优于大市评级]白云机场(600004)半年报点评:国内最大单体航站楼

  事务:白云机场发布2018 半年报。2018H1,白云机场实现停业支出37.2亿元,同比增加15.8%;实现归母净利润7.03 亿元,同比下滑9.97%。此中Q2,白云机场营收同比增加22.5%,停业本钱同比添加40.5%,归母净利润同比降落27.6%。

  运营数据:2018 上半年,白云机场完成飞机起降23.46 万架次,搭客吞吐量3422.70 万人次,货邮吞吐量89.49 万吨,别离同比增加3.5%、7.2%和6.4%。

  支出端:2018 年4 月26 日,白云机场T2 航站楼正式投产,T2 免税、贸易、告白均签定了特许运营/租赁合同,以致Q2 非航营业支出增速较Q1 较着加快。咱们估算Q1/Q2 非航增速别离为8%/38%。因为部门商店并未随T2 同步开业,且T2 出境免税8 月之前不收保底,因而咱们果断18H1 非航支出增速显著低于H2。航空性营业方面,H1 时辰并未添加,航空性营业支出随搭客吞吐量增速变迁,但目前白云机场已餍足民航局115 号文件中“12 个月中有9 个月准点率高于80%”方针,优于大市评级]白云机场(600004)半年报冬春航季无望添加时辰,推进航空性营业支出增加。

  本钱端:公司T2 航站楼已于18 年4 月26 日正式启用,入账原值为137.3亿元。按照公司披露,咱们估算H1 公司折旧用度约为4.25 亿元,同比增加133.7%,同时,点评:国内最大单体航站楼投产 成本端压力陡增咱们估计公司人工本钱、水电费等本钱有较大增加,以致公司停业本钱同比增加29.8%。

  用度端:18H1 公司发卖用度同比降落54.8%,次要源于逐渐将部门自停业务转为特许运营;办理用度同比根基持平;财政用度同比添加3500 万元,次要因为17H1 可将大部门利钱用度本钱化,18H1 因为银行告贷发生的利钱收入添加。

  红利预测与投资提议:咱们估计2018-2020 年公司EPS 别离为0.69、0.57、0.65 元,跟着公司新航站楼投产和非航业绩逐步挖潜,其红利模式从只靠航空性支出维持酿成航空非航双引擎,中期估值无望逐渐抬升。目前A 股机场股2018 年PE 区间在20-25 倍之间,给与公司正当价值区间13.8-17.25 元,给与“优于大市”评级。

  危害提醒:2018 岁尾民航成长基金打消做上市公司支出,时辰增加不迭预期等。

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